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本报告导读：

22 年业绩符合预期，23 年新能源装机大年将至。

投资要点：

维持“增持”评级：考虑到新能源装机增长，维持23-24年EPS 0.67/0.80元，预计25 年EPS 0.89 元。考虑到新能源发电盈利稳定性较高，给予公司23 年15 倍PE，上调目标价至10.05 元，维持“增持”评级。

22 年业绩符合预期。公司22 年营收2467 亿元，同比+20.6%；归母净利润-73.9 亿元，同比减亏28.8 亿元；4Q22 营收628 亿元，同比+5.3%，归母净利润-34.4 亿元，同比减亏76 亿元，符合业绩预告预期。22 年大士能源税前利润18.8 亿元，超出我们此前预期。公司22年计提资产及信用减值27.8 亿元。

项目建设加速，23 年新能源装机大年将至。公司2H22 新能源分部利润总额34.3 亿元，同比+34.9%。22 年公司完成新能源项目核准（备案）37.0 GW，我们推测现有储备资源足以支撑“十四五”期间新能源项目开发。公司22 年开工建设新能源装机9.2 GW，23 年计划光伏项目资本开支140 亿元，同比+25.4%，我们预计上游降价趋势下公司23 年新能源装机有望迎来爆发性增长。

23 年火电有望延续修复趋势。公司2H22 煤电分部利润总额-82.6 亿元，同比减亏143 亿元，环比减亏8.0 亿元。我们预计23 年受益于成本端改善公司煤电业务有望延续修复趋势：1）发改委持续监督23年电煤中长期合同落地情况，预计23 年公司长协煤实际兑现率同比仍有提升空间；2）现货煤及进口煤价格23 年以来已进入下行通道。

风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。

关键词：