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公司公告：2023 年一季度公司预计实现归母、扣非净利润分别4-4.5 亿元、4-4.5亿元，分别同比增长3%-16%、13%-28%。

2022 年公司实现营收、归母、扣非净利润分别212.64 亿元、22.59 亿元、23.25亿元，分别同比增长157.5%、107%、182%。其中公司Q4 归母、扣非净利润分别7.8 亿元、6.78 亿元，分别同比增长114%、118%。

23Q1 盈利能力再超预期。2022 年公司实现正极材料出货约6.35 万吨，同比增长34%，全年单吨平均盈利约3.6 万元/吨。23Q1 正极材料出货约1.4-1.5万吨，同比微增，估算单吨盈利2.8-3.14 万元/吨，同比增长约5000 元/吨，单吨盈利依然大超预期。

海外客户结构优势显著凸显。23Q1 国内锂电行业由于需求疲软、碳酸锂价格大幅波动，普遍出现减产、降加工费等不利影响。但公司客户结构以海外为主，海外占比超70%，所带来的盈利优势在Q1 体现的更为明显，预计加工费并未下滑，且欧洲需求开始回暖，3 月欧洲主要八国电动车销量25.63 万辆，同比增长20.8%，环比增长78.5%，使得公司Q1 出货水平同比仍保持稳定。

锂库存收益影响消除，真实盈利逐步浮现。22 年碳酸锂价格大幅上涨，正极行业普遍享受到涨价带来的库存收益，单吨盈利处于相对高点，市场普遍担心23 年会出现大幅下滑，特别是公司单位盈利始终处于行业最前列。但23Q1碳酸锂价格从年初50 万元/吨下探至3 月底的26 万元/吨，降幅接近50%，正极行业普遍遭受碳酸锂库存跌价损失，即使极限压低库存周期，仍会存在部分在产品的跌价损失。但公司Q1 仍维持接近3 万元/吨的盈利，可见公司超越行业的盈利水平是可以继续保持的。此外海外客户定价模式下，国内外镍、钴存在价差对盈利也有一定正向贡献。

公司产能扩产加速匹配海外客户需求。公司是国内最先切入海外电池企业供应链的正极材料企业，2006-2010 年已经成功配套三星SDI、SK、LG 化学等海外主流电池企业，并在海外电池企业的高标准、严要求下成长迅速，已成为大部分海外电池企业一供。2023-25 年日韩厂商的全球化产能布局加速，将建成总规划产能约1.1TWh。为配套海外客户需求，公司三元总规划产能已经超过40 万吨，未来几年公司有望迎来量增利稳的快速发展期。

投资建议：公司坚定执行海外战略，海外客户占比近7 成，近2 年客户结构逐渐多元化，市场此前主要担忧点在于国内大客户进展以及单吨利润的可持续性，23Q1 的强业绩已经初步证明了单吨盈利的可持续，下游国内外各大客户也在加速突破。此外，公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2023年归母净利润24.7 亿元。维持“强烈推荐”并调整目标价至70-75 元。

风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险

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